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03/06/2019 11:05

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Capital Economics: 3 ragioni per cui il Btp renderà più dei bond greci

Il gruppo indipendente di ricerca inglese ritiene che i 40 punti base di differenza oggi fra i Btp a 10 anni e i governativi greci con la stessa durata si invertiranno entro fine anno con un sorpasso dei Btp di 25 punti base. E questa situazione rimarrà anche se la Bce decidesse di lanciare un altro QE

di Elena Dal Maso

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Mentre questa mattina il Bund tedesco a 10 anni tocca un altro record negativo del -0,205%, il Btp rende il 2,64% con lo spread fra i due che scende a 284 punti base, dopo un picco a 291, vicino alla soglia psicologica di 300 che non piace troppo ai mercati. E questa volta, scrive Capital Economics, gruppo indipendente di ricerca inglese i cui report finiscono sui tavoli delle maggiori società al mondo, la situazione è davvero delicata, perché il debito italiano, che dista solo 40 punti base da quello greco, è destinato a superarlo nei rendimenti entro pochi mesi, quindi a fine anno e da allora sarà molto difficile che torni nella posizione precedente di vantaggio. Per tre ragioni.

1) In Grecia, il primo ministro Alexis Tsipras ha indetto un'elezione generale dopo che il suo partito Syriza è arrivato secondo alle elezioni europee. I sondaggi di opinione suggeriscono che la Nuova Democrazia di Kyriakos Mitsotakis, politico più favorevole al mercato e pro-UE rispetto a Syriza, ha buone chances di vincere. Nel frattempo, in Italia, il rischio di un riallineamento all'interno del governo è aumentato a seguito del forte risultato dimostrato dagli elettori per la Lega di Matteo Salvini.

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Le prospettive di crescita relativa potrebbero favorire i titoli di stato in Grecia rispetto a quelli italiani. Capital Economics prevede che la crescita del pil sarà più forte ad Atene rispetto che a Roma sia quest'anno e nel prossimo. E che le riforme di un governo retto da Nuova Democrazia potrebbero incrementare ulteriormente la crescita.

2) La seconda ragione è che il debito italiano è meno sostenibile di quello greco. Sebbene il debito pubblico di Atene sia addirittura superiore a quello italiano in termini di percentuale del pil, il primo corre lungo una traiettoria discendente ed è stato ristrutturato a condizioni favorevoli. Con la conseguenza che la quota del debito pubblico che dovrebbe essere rimborsato nei prossimi due anni è significativamente inferiore in Grecia che in Italia. A questo si aggiunga che se la crescita in Italia peggiorerà, è probabile che le preoccupazioni sulla sostenibilità del debito si intensificheranno, esercitando pressioni al rialzo sui rendimenti, mentre quelli in Grecia probabilmente non saranno interessati.

3) In terzo luogo, i rischi politici sono ora maggiori in Italia che in Grecia, scrive Capital Economics. Le relazioni dell'Italia con l'Ue sono già tese. La settimana scorsa, la Commissione Europea ha avvertito il governo che non sono stati fatti sufficienti progressi verso il rispetto del criterio del debito. "E anche se il governo si è finora astenuto dal mettere in discussione l'appartenenza italiana alla zona euro, ulteriori scontri con la Commissione sembrano inevitabili", notano gli economisti.

Senza dubbio l'Italia è ancora considerata meno rischiosa della Grecia dalle principali agenzie di rating. Inoltre La Grecia, che resta al livello di sub-investment grade, per tale ragione non è idonea a entrare nel programma di acquisto di bond governativi da parte della Bce (programma RCA) che per Capital Economics verrà riavviato l'anno prossimo. Però l'Italia stessa sembra essere valutata dagli investitori internazionali "come un emittente sub-investment grade. Il suo spread è molto più vicino a quello della Grecia che a quello del Portogallo, un altro Paese con rating sovrano BBB". La Banca centrale europea potrebbe anche essere riluttante ad aiutare governi, come quello italiano, che stanno affrontando un inasprimento delle condizioni finanziarie auto-provocato.

Il risultato finale è che Capital Economics prevede che il rendimento del bond decennale greco rispetto a quello italiano scenderà sotto di 25 punti base entro la fine del 2019 e che resterà a quei livelli pure nel 2020 anche se la Bce lancerà un altro round di Quantitative Easing. Lo spread Btp/Bund ha avviato la prima seduta della settimana sopra quota 290 punti base e viaggia ora in allargamento a 291,546 punti base rispetto ai 288,406 punti della chiusura di venerdì.

Il faro del mercato resta puntato sull'Italia. "Come previsto, il vicepremier italiano, Matteo Salvini, ha rinnovato l'intenzione di ignorare la politica dell'Unione europea e incrementare la spesa pubblica", afferma Lionel Kruger di Jcra. "L'Italia è la terza economia più importante dell'Ue, per cui il suo livello crescente di deficit è un forte motivo di preoccupazione per gli investitori".

Un'elezione generale in Italia quest'anno sarebbe lo scenario peggiore che potrebbe verificarsi, affermano gli esperti di Citi. I mercati potrebbero reagire in modo moderatamente positivo all'inizio, grazie al calo del consenso per il Movimento Cinque Stelle, ma "ci aspettiamo che questo influenzi solo temporaneamente" il sentiment di mercato, precisano gli analisti. "Il barometro del 'fattore paura' potrebbe infatti passare presto da uno scenario di timore senza fine a uno di esito terribile".

Nel frattempo il rendimento del Bund a 10 anni, ora la -0,2%, continua a trattare intorno al nuovo minimo storico, al -0,21%, registrato venerdiì.
"La minor propensione al rischio fornisce ancora supporto" al costo di finanziamento "che potrebbe" però consolidarsi sugli attuali livelli qualora l'Ism manifatturiero Usa dovesse registrare un miglioramento. Comunque sia pesa sul rendimento del titolo di Stato tedesco il rischio di elezioni anticipate in Germania dopo le dimissioni del leader del partito Social-Democratico, Andrea Nahles.

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